东吴证券股份有限公司苏铖,于想淼近期对李子园进行筹备并发布了筹备发挥《品牌焕新渠说念求变，静待奏效露出》，初度遮掩李子园予以增执评级。

李子园(605337)

投资要点

小序：刻下商场对公司主要担忧来自其居品单一及销售渠说念复古，本篇发挥在梳理公司过往发展的同期，要点证实公司旯旮积极变化。咱们以为：①渠说念下千里与扩展下，中枢商场仍有挖潜空间；②二代交班劣品牌年青化动作时常，有助于加大品牌曝光、占领年青花消群体心智。

深耕含乳饮料行业多年，单品甜牛奶规模遥遥跳跃。李子园建筑于1994年，主要居品包括配制型含乳饮料、发酵型含乳饮料、复合卵白饮料、乳味风范饮料等。其中甜牛奶系列具有稀奇的甜味居品口感、丰富的居品口味、踏实的居品性量、适中的居品订价，2023年销售收入10亿元+，在中性含乳饮料商场占有率约10%，商场着名度较高。

含乳饮料商场规模1400亿+，居品转换与升级、花消场景拓展有望打设备展空间。含乳饮料赛说念兼具乳成品与软饮料双重属性，2023年中国含乳饮料商场规模约1414.6亿元，2017-2023年CAGR达7.2%，瞻望2023-2026年商场规模CAGR约4.5%，行业形态较为踏实，2021年CR5/CR10为54.51%、57.74%，其中寰球性大型乳成品企业凭借王人全的乳成品居品线、遮掩寰球的销售采集与浩大的营销实践占据较高的商场份额，区域性龙头企业区域渠说念上风显著，依靠各异化明星居品霸占份额，并渐渐鼓动寰球化扩展。咱们以为，畴昔含乳饮料行业量价擢升主要运行身分包括：①渠说念多元化拓展、花消场景执续扩容；②居品口味转换、健康化升级推动结构上行。

公司渠说念积极求变，品牌升级焕新，中枢商场深挖后劲。1）渠说念多元拓展进行时：公司一方面推动传统渠说念精耕下千里，针对不同渠说念各异化推出居品，居品规格细分与品类裂变并进；另一方面积极拓展零食量贩、早餐、餐饮等渠说念。24年以来公司进一步优化渠说念解决体系，进行分区域分渠说念解决，证据不同渠说念特质和诉求适配不同居品，对新渠说念销售东说念主员予以各异化薪酬待遇并进行单独窥察，以推动新渠说念放量。2）品牌升级焕新，年青化运营执续深化。公司推动年青化，邀请年青演员成毅行动代言东说念主，其年青活力形象与品牌年青化高度契合、加快圈粉年青群体，并擢升品牌曝光度。公司商酌畴昔将进一步减少传统绪论用度投放，转至性价比更高新媒体绪论投放，用度投放更聚焦精确，费效比有望进一步擢升。3）聚焦中枢商场深挖后劲：24年以来公司基于各商场发展近况、增长后劲和开拓难度，详尽接头参加产出效益，调养区域发展想路，要点发展品牌基础较好的训诫及半训诫商场（华东、华中及西南地区），通过渠说念下千里和延展擢升中枢商场浸透率，关于薄弱商场进行资源减轻，削减销售东说念主员，进一步擢升东说念主效。

盈利预测与投资评级：咱们瞻望2024-2026年收入14.1/15.6/17.2亿元，同比+0.1%/+10%/+10%；归母净利润为2.3/2.6/2.9亿元，永诀同比-3%、+11%、+11%，对应估值19、17、16倍，初度遮掩，予以“增执”评级。

风险教唆：食安问题、寰球化拓展不足预期、单一品类风险。

证券之星数据中心证据近三年发布的研报数据盘算，财通证券赵婕筹备员团队对该股筹备较为久了，近三年预测准确度均值为79.14%，其预测2024年度包摄净利润为盈利2.17亿，证据现价换算的预测PE为20.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级3家，增执评级4家；畴前90天内机组成见均价为13.5。

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